Самрук-Казына наращивает заимствования ради крупных инвестиций

Фонд национального благосостояния «Самрук‑Казына» в 2025 году увеличил и активы, и обязательства — чтобы финансировать амбиции по модернизации инфраструктуры и строительству новых мощностей. Консолидированные активы фонда достигли 44,2 трлн тенге, рост оказался чуть менее одной двенадцатой по сравнению с годом ранее, но за этой картиной стоят перераспределение веса между отраслями и рост капитальных вложений у отдельных нацкомпаний.

Доля крупнейшего нефтяного актива, «КазМунайГаза», уменьшилась: если годом ранее он занимал почти половину консолидированного баланса фонда, то к концу 2025‑го его вклад сократился и стал уступать место растущим транспортным и энергетическим активам. Железнодорожный блок прибавил долю примерно от 1/7 до почти 1/6 консолидированных активов, а энергетический сегмент вырос заметнее на фоне масштабных строительных программ и теперь вошёл в пятёрку крупнейших компаний фонда. Четверо из десяти крупнейших компаний показали сокращение балансовой стоимости, остальные — преимущественно рост, у трёх из них — двузначной величины.

Основная часть роста активов пришлась на основные средства: их запас на балансе достиг 19,3 трлн тенге, прибавив примерно одну десятую. Они занимают практически половину активов фонда. Наиболее ярко увеличивались объекты железнодорожной инфраструктуры — почти на треть, парк машин и оборудования вырос почти на пятую часть, а незавершённое строительство прибавило порядка четверти. В то же время основные средства на нефтегазовых площадях немного сократились. Инвестиционная динамика объясняется крупными проектами по обновлению коридоров и строительству линий в железнодорожном секторе, прокладке газопроводных ниток и созданию новых энергомощностей, включая маневренные парогазовые установки и ряд газовых ТЭЦ.

Параллельно фонд увеличивал и финансовые вложения: банковские депозиты приблизились к росту на четверть, а прочие финансовые активы выросли более чем наполовину — прежде всего за счёт валютной составляющей. Объём НДС к возмещению уменьшился и составил 564 млрд тенге, а инвестиции в совместные и ассоциированные предприятия снизились примерно на такой же порядок, лишь незначительно повлияв на портфель, доля которого остаётся существенной — более 16% активов.

Сторона пассивов отражает сбалансированность: обязательства и капитал увеличились примерно в том же темпе, соотношение долга к собственному капиталу оставалось около 6/10. При этом фонд опирался главным образом на долгосрочные займы — около семи десятых совокупного долга — который вырос быстрее краткосрочных обязательств. В основе пассивов — банковские и облигационные займы: общий портфель займов достиг 8,1 трлн тенге и вырос почти на четверть. Наиболее активными в привлечении кредитов стали железнодорожники и энергетики. Сам фонд‑центр увеличил внешний заёмный портфель: привлечены крупные транши у китайских банков в юанях и выпущены тенговые облигации с длительным сроком обращения. Валютная структура и процентная база кредитов сместились — доля долларовых заимствований упала, доля займов в франках и юанях выросла, а доля плавающих ставок увеличилась до уровня более двух пятой части портфеля. Текущие кредиты выросли ощутительнее долгосрочных, но ключевые долговые метрики показывают, что нагрузка возросла, но остаётся в пределах исторических границ.

Операционные показатели показали рост выручки почти на одну седьмую — до 8,8 трлн тенге — за счёт увеличения продаж нефтепродуктов, грузовых железнодорожных услуг и реализации аффинированного золота. Однако удорожание себестоимости (прибавка почти на пятую часть) и рост расходов отразились на чистой прибыли: при всех позитивных движениях чистый результат фонда немного сократился до примерно 3,2 трлн тенге. Операционный денежный поток остался стабильным, а свободные средства на балансе выросли и превысили 3,6 трлн тенге.

Взаимодействие фонда с государством остаётся важной частью баланса — через вливания капитала, конвертацию активов, выкуп эмиссий и поручения по социальным проектам. В 2025 году «Самрук» не перечислял дивиденды за предыдущий год, но продолжал пополнять портфель новыми разведочными активами в результате допэмиссий и выполнять поручения акционера по передаче имущества и финансированию социальных инициатив. Кроме того, в первое полугодие следующего года фонд принял дополнительные обязательства и вышел на рынок с новой долларовой эмиссией объёмом $1 млрд сроком год, что добавило краткосрочного валютного финансирования на фоне продолжающихся крупных капиталовложений. По словам независимых аналитиков, такая модель — активные инвестиции при увеличении долговой нагрузки — указывает на то, что фонд старается сохранить темп обновления инфраструктуры, но при этом сохраняет за собой узкий коридор финансовой устойчивости.